近期，合众思壮（002383.SZ）发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入6.06亿元，同比下降8.13%；归母净利润亏损3542.05万元，同比增亏290.44%；扣非净利润亏损3933.64万元，同比增亏143.07%。经营活动产生的现金流量净额为-8682.92万元，同比恶化4532.38%。
从更长的时间维度看，合众思壮扣非净利润已自2019年起连续7年亏损。营收自2021年起大幅下滑，2025年虽同比增长14.27%至13.69亿元，但仍远未恢复至历史高位。盈利端的修复远未跟上营收的恢复节奏，经营状况还是较为严峻。
面对主业造血能力迟迟无法恢复的现实，合众思壮选择了一条“卖资产”的路。年内公司已陆续挂牌转让上海泰坦等非核心资产，并拟出清新加坡思壮股权，持续出清低效业务、聚焦主业。资产处置能否真正帮助公司走出困境，仍需时间检验。
营收净利双降 主业造血能力堪忧
合众思壮2026年上半年的成绩单，几乎找不到一个正向指标。
营业收入6.06亿元，同比下降8.13%；归母净利润亏损3542.05万元，同比增亏290.44%；扣非净利润亏损3933.64万元，同比增亏143.07%。基本每股收益-0.0478元。加权平均净资产收益率-2.38%。
一季度，公司归母净利润短暂实现42.32万元的正向转化，但扣非净利润仍为-126.44万元，主业并未真正盈利。进入二季度，亏损迅速扩大，所谓“拐点”仅维持了一个季度。
合众思壮在半年报中坦承，报告期内细分赛道市场竞争加剧，造成营收与利润率承压；公司推进非核心业务优化退出，业务收缩带来人员安置、资产处置相关成本增加；同时当期计提各项减值损失，多重因素共同导致亏损扩大。
从业务结构看，三大主业中仅资源与公共事业实现7.61%的增长，测量测绘与建筑工程收入同比下降16.95%，毛利率下滑4.19个百分点至50.37%；智能制造业务收入同比下降23.20%，降幅居首。
综合毛利率同比下降1.67个百分点至39.85%，毛利同比减少约3238万元。上半年期间费用2.63亿元，较上年同期减少1073.19万元；期间费用率43.44%，较上年同期上升1.90个百分点。公司整体盈利能力仍在持续弱化。
经营现金流骤降逾45倍 应收账款超8亿
比亏损更令人担忧的，是现金流的急剧恶化。
上半年，合众思壮经营活动产生的现金流量净额为-8682.92万元，较去年同报告期的-187.44万元大幅恶化4532.38%，减少8495.48万元。一季度经营活动现金流净额为-7718.46万元，同比减少8416.93万元，降幅达1205.05%，现金流恶化贯穿整个上半年。公司解释称，主要系材料上涨、业务备货需要集中支付款项所致。期末存货4.18亿元，较期初增长21.30%。
然而，应收账款的高企让这一解释显得单薄。
截至2026年6月末，公司应收账款余额8.34亿元，占最新年报营业总收入比例高达60.92%。更值得警惕的是，2025年年报显示，公司3年以上应收账款占总资产比例达到35.62%，远超同行水平。公司对此的解释是，“3年以上应收账款主要集中于项目类客户，该类客户普遍回款周期较长”。
上半年信用减值损失2015.60万元，较上年同期的611.16万元激增逾两倍，主要系应收款项计提坏账准备所致。
现金流的剧烈波动指向一个核心问题：2025年全年经营活动现金流净额约1.55亿元，曾被市场解读为“主营业务造血能力正在快速恢复”。但短短半年后，这一指标便从正1.55亿元骤降至-8682.92万元。正向现金流究竟是经营改善的信号，还是订单集中交付和回款节奏的阶段性产物，答案已经不言自明。
财迅通观察： 从正1.55亿元到-8682.92万元，现金流的剧烈反转说明2025年的正向现金流更多是阶段性回款节奏所致，而非经营性盈利能力的根本修复。对于一家扣非净利润连续七年半亏损的公司而言，现金流指标比利润指标更值得警惕。
密集剥离资产 年内两笔交易引关注
面对主业持续失血，合众思壮的选择是“卖资产”。
9月11日晚间，合众思壮发布公告，拟通过全资子公司香港思壮协议转让新加坡思壮49%股权，叠加另一股东Accord同步出让51%股权，收购意向方COSEM将全盘受让新加坡思壮100%股权。本次交易以1618.60万新币作为新加坡思壮100%股权的基准价格，标的股东全部权益评估值折合人民币4190.00万元（按评估基准日汇率折算，1618.60万新币约合人民币4190万元）。
此次剥离完成后，新加坡思壮将不再纳入公司合并报表，有望增厚公司利润、回笼资金并优化资产结构。
此前8月4日晚间，合众思壮已发布公告，拟将所持上海泰坦通信工程有限公司65%股权以公开挂牌方式转让，首次挂牌价格为3268.21万元，交易将在河南省产权交易中心进行。上海泰坦主营通讯设备、时钟设备、电源设备生产及机柜组装，为合众思壮旗下非核心资产。
值得一提的是，转让标的公司2026年前四月已陷入亏损。数据显示，上海泰坦2025年和2026年前四月分别实现营业收入4057.9万元、285.51万元，净利润分别为819.06万元、-213.34万元。经营表现疲软，资产质量承压，这或成为合众思壮决心清理该非主营业务、优化资产结构的重要推手。
以2026年4月30日为评估基准日，上海泰坦股东全部权益市场价值为5028.01万元，账面值为4172.51万元，评估增值855.50万元，增值率20.50%。评估增值主要涉及表外资产，包括专利、商标和软件著作权等无形资产。
然而，资产处置收益属于一次性损益，不具备可持续性。如果主业盈利能力不能同步改善，剥离资产只是将亏损“延后”而非“消除”。
财迅通观察： 资产处置带来的一次性现金回笼，可以缓解短期流动性压力，但无法替代主业造血。若核心业务不能实现经营性盈利，剥离资产只是将亏损延后，而非真正消除。
商誉悬顶，减值风险仍存
截至2026年6月末，合众思壮商誉余额约1.89亿元（189,279千元），较期初1.92亿元下降1.41%。
2025年，公司已对时空软件、长春天成2项资产组计提商誉减值1874.43万元，全年各项减值准备合计高达1.22亿元。
商誉减值风险的微妙之处在于触发条件。商誉减值测试基于资产组未来现金流折现，而合众思壮当前多个业务板块收入在下滑、毛利率在收窄。测量测绘与建筑工程上半年收入下降16.95%，智能制造收入下降23.20%。如果这些趋势在下半年延续，资产组现金流预测需要向下修正，商誉减值的压力将再次浮现。
1.89亿元商誉相对于公司归母净资产14.56亿元（2026年6月末归属于上市公司股东的净资产为1,455,778,676.23元）而言，占比约13%。一旦触发大额减值，对净资产的侵蚀将直接反映在每股净资产上。截至2026年6月末，公司总资产29.66亿元，较上年度末微增0.24%；归母净资产较上年度末下降4.00%。
上半年，公司已计提各项资产减值准备合计1614.61万元，其中信用减值损失2015.60万元。减值压力仍在持续释放。
创始人98.59%股份质押 控制权裂痕隐现
合众思壮当前的治理结构，存在一个被市场低估的风险点。
截至2026年半年度报告披露日，创始人郭信平持有的164,448,258股股份中，约1.62亿股（162,129,195股，占比98.59%）已质押给控股股东兴慧电子，质押原因系双方之间的债务纠纷。2026年3月11日，合众思壮公告称，河南省郑州市中级人民法院已就郭信平及友合科技与兴慧电子之间的债务纠纷出具一审判决书，判令郭信平方面需向兴慧电子偿还债务本金33.46亿元、利息及违约金14.17亿元，合计超过47.6亿元。郭信平已提起上诉，案件正在河南省高级人民法院审理中，一审判决尚未生效。
这一局面的财务含义不容忽视。创始人以98.59%的持股质押给国资股东来清偿债务，意味着国资入主的过程伴随着创始人的实质性出局，而非简单的“战略合作”。如果郭信平股份最终被司法处置，兴慧电子的持股比例将从目前的约20%进一步上升，公司治理结构将从“国资控股+创始人参股”彻底转变为“国资绝对控制”。
管理层的战略连续性同样存疑。郭信平作为公司创始人，在北斗导航领域积累了深厚的技术和行业认知。他的实质性退出，意味着公司在技术路线选择和战略方向上面临“去创始人化”的过渡期。2025年全年研发投入1.21亿元，研发投入占比8.85%；2026年上半年研发投入4097.75万元，较上年同期的5877.25万元减少30.28%。公司解释为“研发项目大额投入集中在前一期”。但在创始人权力交接的敏感时期，研发投入的大幅收缩值得关注。
据财迅通观察， 创始人98.59%股份质押、国资深度介入，合众思壮正处于治理结构重塑的关键期。研发投入收缩与战略连续性存疑，可能影响其长期竞争力。资产“瘦身”只是争取了时间，真正的考验在于主业能否在治理重构中找回造血能力。
海外业务量减价升 高毛利可持续性待考
海外市场是合众思壮为数不多的结构性亮点，但这一亮点正在褪色。
2025年，公司海外业务收入约6.15亿元，占总营收比重达44.97%，同比增长21.97%，毛利率53.82%，显著高于公司整体39.09%的水平。然而2026年上半年，海外市场收入同比下降10.81%至2.54亿元，尽管毛利率提升2.70个百分点至59.81%，但收入端的下滑提示海外市场竞争同样在加剧。
从行业格局看，北斗导航产业呈现“量质齐升”态势，但竞争格局分层明显。振芯科技毛利率达61.23%，华测导航净利率达19.63%，而合众思壮被归入第三梯队，聚焦北斗特色应用，依赖性价比拓展市场。公司39.09%的整体毛利率在同行中处于中游偏下水平，与头部企业的差距并未缩小。
“量减价升”的组合，更可能反映的是产品结构向高端倾斜，而非整体定价能力的提升。问题在于，高端新品的市场容量有限，且面临Trimble、天宝等国际巨头的直接竞争。如果下半年海外收入继续下滑，高毛利率对整体盈利的支撑作用将边际递减。
合众思壮2026年上半年的财报，核心矛盾不在于亏损的绝对金额，而在于亏损的性质。资产处置带来的是“一次性减亏”，商誉和应收款带来的是“存量风险”，而主业造血能力的修复——从经营现金流、毛利率、收入增速三个指标看——尚未出现实质性拐点。
扣非净利润连续七年半亏损，累计亏损规模以十亿计。资产处置提供的是一次性的现金回笼，而非经营能力的修复。创始人的出局和国资的深度介入，在短期内稳定了资产负债表，但长期来看，公司需要回答一个更根本的问题：在脱离创始人技术判断和行业人脉之后，合众思壮的核心竞争力是否还能支撑其“技术高端化、市场全球化”的战略叙事。