从原料药到“情感大脑”：科源制药的双赛道卡位逻辑

2026年上半年，科源制药（301281.SZ）通过领投航脑科技，在四个月内完成了两处关键落子：航脑科技与北京大学心理与认知科学学院共建“非侵入式脑机接口联合实验室”；与国内仿生人形机器人企业EXROBOT签署战略合作协议，计划成立合资公司，打造具备情感感知能力的新一代人形机器人。这家以化学原料药为主业的A股公司，由此同时进入了脑机接口与人形机器人两大未来产业赛道。

本文从产业趋势、卡位质量、估值结构三个维度，对这一布局进行正向分析。

一、产业趋势：两条赛道正处于“技术孵化”向“商业兑现”的过渡期

2026年3月，赛迪研究院在中关村论坛发布《2026年未来产业十大赛道》报告，人形机器人/具身智能、脑机接口位列其中。报告指出，未来产业正从“技术孵化期”加速迈向“商业兑现期”。

人形机器人/具身智能：据赛迪研究院测算，全球具身智能市场规模未来五年复合增长率达73%，预计2030年将达到2388亿元。据IT桔子数据统计，2026年上半年国内具身智能赛道融资总额已突破900亿元，超过2025年全年水平。据国泰海通证券统计，特斯拉第三代机器人预计于2026年年中亮相，首代产线设计年产能达100万台。据工信部测算，2026年人形机器人全年整机产量有望突破10万台。

脑机接口：据赛迪研究院预测，2030年全球脑机接口市场规模将达到64.3亿美元，2023至2033年复合增长率为16.48%。中国在非侵入式脑机接口领域已确立全球领先地位。医疗康复、认知提升、消费娱乐、睡眠调控有望成为四大率先落地的应用场景。

“脑机接口+人形机器人”的融合路径：开源证券研报指出，Neuralink有望与特斯拉Optimus机器人形成协同效应，构建“人脑+机器人”的融合生态。物理AI的核心特征，在于使人工智能系统具备对现实物理规则的理解能力，形成感知环境、推理预判并驱动物理设备执行任务的闭环。这一融合方向已被行业视为解锁人机协同的关键路径。

二、卡位质量：三重资产构成的差异化布局

与多数概念股通过“贴标签”式参与不同，科源制药的布局形成了三重资产的叠加结构。

第一重：科研资产——北大联合实验室。2026年7月，航脑科技与北京大学心理与认知科学学院成立联合实验室，面向脑科学、认知科学、人工智能与工程转化交叉前沿，围绕脑信号采集、认知机制解析、非侵入式脑机交互算法及应用系统开展研究。北京大学心理与认知科学学院承担着脑科学与类脑研究重大专项、国家重点研发计划等国家级科研任务；航脑科技则聚焦医疗健康、航空航天、军工等场景的技术转化。合作指向的是从脑信号中解码人类情绪与意图的能力——“情感感知”是航脑科技整个布局的核心支点。

第二重：产业资产——EXROBOT合资平台。EXROBOT是国内仿生人形机器人头部企业，其自研机器人配备140余个全身自由度，能够高度还原人类的表情与肢体语言。双方计划成立合资公司，推动“感知大脑+仿生躯体”从概念走向产品。此外，科源制药全资设立了科源领航科技，注册资本5000万元，经营范围包括智能机器人研发与销售、人工智能硬件销售等。

第三重：场景资产——医药主业的行业积累。物理AI目前最大的瓶颈是真实交互数据的匮乏。大语言模型有万亿级的文字训练数据，而具身智能可用的真实交互数据不足其万分之一。科源制药深耕降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等领域，拥有46个化学药品制剂批准文号，其中34个品种进入国家医保目录，18个品种进入国家基本药物目录。公司在慢病管理和临床治疗中积累的疾病认知与患者行为洞察，为其在“医疗级情感交互机器人”场景定义上提供了差异化的输入。

三重资产叠加，构成了航脑科技在物理AI产业链中的独特生态位——从情感感知的底层技术研发、到仿生载体平台的产品落地、再到医疗场景的数据积累，形成了一条相对完整的闭环链条。

三、估值结构：传统坐标系与增量价值的错位

医药主业：基本盘与短期变量。2025年，科源制药实现营业收入3.98亿元，归母净利润1655.30万元，同比下降72.62%，主要受管理费用增加、资产减值损失扩大等因素影响。2026年第一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长45.05%；归母净利润3007.34万元，同比增长30.27%；扣非净利润2842.69万元，同比增长50.17%。业绩出现一定修复。但截至一季度末，公司应收账款达1.75亿元，超过同期营收，较2025年末增长81.93%，回款压力值得关注。2026年2月，全资子公司力诺制药申报的7个品种全部拟中选国家集采接续采购，为制剂业务进一步放量奠定渠道基础。

估值缺口：新业务价值尚未被充分定价。截至2026年7月17日，科源制药总市值约42.89亿元，动态市盈率约35.66倍。作为参照：同样布局脑机接口的三博脑科市值约101亿元，创新医疗约77亿元；同样布局人形机器人的绿的谐波市值约623亿元，埃斯顿约370亿元。市场目前仍以传统原料药企业的估值坐标系来定位科源制药，其通过航脑科技布局的双赛道价值在当前市值中占比较低。

一级市场定价可作参照：据行业观察估算，非侵入式脑机接口Pre-A轮公司估值在数亿至十数亿元区间；“大脑”类AI公司天使轮后估值可达十亿至二十亿元级别。航脑科技兼具双重属性，潜在价值在当前市值中尚未被充分定价。

物理AI时代的“情感感知”卡位

科源制药通过航脑科技的布局，指向物理AI时代“让机器理解人类情感”这一产业命题。北大联合实验室聚焦认知解码的基础研究，EXROBOT合作提供产品化的仿生载体，医药主业积累的场景数据则为训练情感感知能力提供差异化输入。

航脑科技仍处于早期阶段，商业化进程尚需时间验证，其技术路径、数据积累和产品定义均面临不确定性。科源制药一季报业绩回暖是否具有持续性也有待观察。但在产业趋势逐步明朗、政策定调清晰的背景下，这一布局的后续进展值得持续跟踪。